聞債色變。談丙色變。

　　近日，市場連接曝出萬家基金鄒昱、中信證券（600030）楊輝、齊魯銀行徐大祝之后，原西南證券（600369）固定收益部副總經理薛晨、易方達基金經理馬喜德等多名固收大佬卷進債券黑幕案。

　　持續爆出的債券黑幕，整個債券圈子，從銀行，到基金，到券商，到信托，甚至保險機構的債券人員人心惶惶。

　　無論來自哪個機構，他們都有個共同的名字，叫銀行間債券交易員，內部調侃互稱“銀河間債券交易員”。

　　宇宙銀河系浩淼無邊，正如債券交易員們置身的龐大市場和龐雜圈子。“債券交易員的工作本質是撮合交易。債券市場，就是一個在圈內基本上是認人的，認個人人脈和辦事效率。說白了就是一個熟人市場。你在哪個機構并不重要。”華南某城商行行長告訴理財周報記者。信息源:惠州人才網_www.0752rc.cn_雄鷹標志<;/span>

　　這場波及數家甚至波及更多金融機構的債券沖擊波，牽出的實質關聯是債券人員圈子問題。利用丙類賬戶輸送利益的問題，往往產生于小圈子內。

　　“每個債券人員都有自己的圈子，網絡的或者線下的，一個交易員有幾十個圈子很正常。交易員最重要的是人脈，人脈，還是人脈。”華北一名資深銀行債券人士透露。信息源:惠州招聘網_www.0752rc.cn_雄鷹標志

　　理財周報記者獲悉，債券黑幕之后，有基金公司有意設立“交易對手庫”，符合內部標準以及合同規定的交易對手可以進入交易對手庫。如此一來，一些背景較復雜的丙類賬戶交易對手，就被排除在“交易對手庫”之外。

　　看不見的債券隱秘圈子

　　債券圈子的能量出乎你的想象，隱秘地散落在各大機構中。

　　“債券人員和中醫一樣，越老越值錢。形成自己的圈子，靠日積月類，一般是靠長期聯系積累。”從事銀行間債券交易多年的債券主管老李（化名）告訴理財周報記者。

　　老李在一家銀行資金市場部做債做了近十年，仍然謙虛地說，“自己的人脈圈子還不夠。認識的、做過交易對手的交易員也就一兩千個，在業內不算多。”

　　像老李這樣的債券交易員，市場估計有近十萬人。據老李的估算，現在銀行間機構有一萬六千多家，活躍點的機構也有六七千，每個機構平均5個人算，整個市場債券交易員人數在10萬人左右。

　　每天早上，債券交易員們就開始通過電話、msn、qq開始激烈的撮合。之前，債券交易員比較普遍的是用msn交流，現在越來越多遷往qq軍。

　　“今天出錢嗎？才三千萬？這么少。一個億有嗎？”每天一大早，數以萬計的債券交易員開始在自己的圈子里撮合交易，信息關鍵是買券賣券，出錢借錢。

　　在qq群、msn群、微信群、微博密友群里，債券人員魚龍混雜，銀行資金市場部、券商固定收益部、基金固定收益部、保險資管部，甚至少量做債券投資的信托人員，都在其中。各類機構人士在其中相互撮合，尋找交易機會。

　　除了各大機構的債券人員以外，不少操作丙類賬戶的人員也在其中，尋找機會，交易員對此見怪不怪。一些金融獵頭也潛伏其中，試圖從人聲沸騰、流動頻繁的各個圈子里找到機會。

　　“基本上干交易的，每個人都有十幾個到幾十個q群或msn群，聯系人的人越多，獲取的信息越多，對交易越有利，經常是兩人在不同群里能碰到，一般都是實名制， 加入群里不說話的也挺多。有些慢慢線下發展成好戰友。”老李介紹債券圈，“現實中有業務合作，做了幾筆生意，就混熟了，時間長了也成朋友了。”

　　而各種交易商培訓大會，是債券人員人士擴展圈內人脈的重要途徑，一名曾經參加過中登公司主辦的一年一度的債券交易員大會的債券人士回憶，“大家都不想錯過這個勾兌感情的機會，簡直人滿為患。每年這個時候，整個會場看上去都是腦袋，黑壓壓一片。”

　　而近期在廈門舉行的交易員大會卻因債券黑幕爆發，參會債券人員噤若寒蟬，會場內甚至不到百人。

　　而年輕的交易員們，還有更多的方式，比如唱歌、喝酒、吃飯、各種娛樂，增進感情。在北京、上海券商機構比較聚集的地方，還有人主動在周末組織一些活動，主動拓寬圈子。

　　“人脈代表業務能力。一些券商、基金里比較活躍的小年輕，干得好的話，一年拿個幾十萬、上百萬很正常。”老李說。

　　按照不同社會屬性劃分，前同事圈、校友圈、老鄉圈、各種愛好群，甚至還有單身群。最后，少數人形成一些關系極其緊密的私密圈，一些債券人員，尤其是高層往往在這私密圈尋找隱秘交易對手。這些私密圈，也是各類有貓膩的丙類賬戶利益輸送之地。

　　越來越多的交易員加入不同圈子，最后形成一個個極小的私密圈。“交易員都有自己相對穩定的客戶群，就是平時發生交易形成的，平時經常聯系的就幾十家。關系特別鐵的，也就這么些。”老李說。

　　“債市交易都是打電話式的交易，不像股票，是知道對手是誰的，屬于熟人交易，都有各自的小圈子，這里就有尋租的空間。債券的機制已經運行了很多年了，這種跨圈子查起來比較難。”深圳一名銀行分析人士說。

　　“最活躍的是山西、湖北圈，這兩個圈，債券人員很多。”北京一名債券人士告訴理財周報記者，“不一定是本地人，只是有些圈子規模越來越大，加入的人越來越多。”

　　華安證券8億城投債黑洞

　　真正隱秘的圈子，并不會直接在各個市場拋頭露面，連圈內人都不知其背景來由。

　　據一名銀行資金市場部交易主管分析，“一般來說，大部分丙類賬戶持有者都是屬于掮客型的，靠灰色支出獲取人脈關系在一級半市場拿好券套利。比如一單業務賺2000萬，拿1000萬當做灰色支出公關費。一部分丙類賬戶由一些背景深厚人士自己或親屬持有，哪怕是圈內人也無法了解背景來頭。”

　　據多名不愿意透露姓名的知情人士透露，安徽券商華安證券2012年12月7日發行的城投債12金湖債（1280447.ib）涉嫌被神秘丙類戶操縱獲利。

　　12金湖債募資說明書顯示，該城投債發行人是安徽省金湖縣國有資產經營投資有限責任公司，募資8億元，票面利率是7.76%。主承銷商為華安證券，分銷商為東興證券和首創證券。

　　“華安證券的12金湖債主體并不具備發行資格。金湖不是財政百強縣，按規定不能發城投債。但有丙類戶利用自己的關系，從發改委拿到批文，在發行時這個券8個億的量全部吃掉。”一名資深債券從業人士告訴理財周報。

　　目前，發改委核準的城投債發行主體遵循“21111”的原則。即每個省會城市可以有2家融資平臺申請發債，國家級開發區、保稅區和地級市允許1家平臺發債，縣級主體必須是百強縣才能有1家平臺發債；北京、天津、上海和重慶四個直轄市申報城投項目沒有限制，但直轄市所屬任一區僅可同時申報1家。盡管此前多有傳聞，但發改委至今未放開“非百強縣不能平臺債”的限制。

　　“金湖債這種非財政百強縣，通過旅游基礎設施發城投債的模式是獨創的，后來業內想模仿，但是根本不可能。發改委后面出了3451號文，把這條路徹底堵死。”前述知情人士告訴理財周報記者。

　　“12金湖債發行后，因為一二級巨大差價，大概有10快錢，市場瘋搶金湖債，但是一點都搞不到，連主承銷商華安證券也沒有分銷的權利，8個億，全部被某丙類戶吃下。”前述知情人士感慨，“簡直把發行人當成了唐僧肉。”

　　該債券一級市場票面利率7.76%，參考其它發行首日2012年12月7日中債估值，aa企業債3年期的估值利率是5.95%，實際成交估計在6.7%以上。“從7.76%到6.7%，估算下來，估計套利空間有100個bp。（1bp=0.01%），也就是相當于10%的差價，8億募集資金，這個丙類戶賺了8000萬。”

　　“二級市場的估值是市場化的，一級市場的發行利率則容易操縱。特別是對城投債，地方官員缺乏融資經驗，追求政績，所以主承銷商一忽悠，就不顧成本的發行，這產生了大量的權力尋租空間。”

　　理財周報記者就上述問題多次試圖向華安證券求證，截至發稿，電話無人接聽。

　　華林證券債券自營減利千萬

　　接二連三的窩案，讓各個債券大小圈子噤若寒蟬。

　　2011年以來，債市持續火爆，引得券商、基金甚至信托公司都紛紛到銀行挖債券人員，債券圈子流動急劇加大。某種程度上，各種養券、倒券、過券的做法在各個金融機構各個圈子中越來越普遍。

　　“這幾天保險公司去上海陸家嘴（600663）掃樓了，主要是找基金公司固定收益部談話。談完了也沒贖回基金。”上海一家基金公司市場人士說，“估計是來探探公司債券投資和風控情況的，怕被最近的風波影響了。幾家大公司都去過了。”

　　整個債券市場也面臨巨大壓力，一些代持賬戶紛紛拋售轉讓手中的債券，快速去杠桿，導致相關債券價格暴跌。

　　“大量丙類賬戶在拋售他們代持債券。這個事情對債市打擊很大，尤其是中低評級的債券影響最大，因為他們收益高，杠桿也高。”華南一名債券分析師說。

　　不少券商、基金固收業務業績也受到影響。“華林證券一季度債券自營賺了2000萬，4月因為債券黑幕又少了1000萬。”一名華林證券內部人士告訴理財周報記者。

　　據悉，前總裁孫明霞離職后，華林證券新固定收益部去年底才成立，今年二月開始開展業務。

　　深圳、上海數家大型基金公司反饋，已經完成自查。“公司已經按照監管層的要求完成自查了，內部沒查出個人開設丙類賬戶的問題。但現在公司是有點擔心，那些利率過高的債券，里面會不會問題。”華南某大型券商固收人士告訴理財周報記者。

　　“只要是銀行間機構，都普遍存在債券代持的做法，但只要不涉及利益輸送，就不涉及違法的問題。”廣州一名債券交易員說，“至于利益輸送可能性，銀行、券商、基金、信托甚至保險都有可能卷入。這中間沒有明顯的利益傳導鏈條，都是債券人員小圈子做法。”

　　各類機構、不同公司涉入債券代持目的各有不同。

　　不少城商行、農信社主要是受到資本充足率壓力。“我們有監管指標季度年度考核，有壓力。如果因為我們持有的債券太多，影響資本充足率指標，達不到監管情況，我們會找一些丙類戶代持，或者其他一些沒有指標壓力的銀行（甲類賬戶）代持。這是規避監管。”一名農信社交易員告訴理財周報記者。

　　而券商固定收益部門找人代持養券，主要緣于業績壓力和規避內部監管。“券商業績指標比較高，但風控部門在束縛這個業務。券商為應對業績壓力，會把自己養的超比例的城投債養到外面去，將這部分資產表外化，杠桿看上去也維持在一個合理的水平。”一名券商固定收益人士說。

　　“債券代持本身并不違規，只能說是監管漏洞。真正有問題的是，代持過程中，有些相關人員通過丙類戶進行利益輸送。”前述農信社交易員說，“很多做債的老總會利用這個為個人謀利。比如券商固收老總做得好，公司給年薪300萬，但如果出去搞丙類賬戶，只要一兩億的規模，就可以獲利一兩千萬，自然就心里不平衡了。”

　　而不少券商、基金內控部門也對此睜一只眼閉一只眼。“現在國內債券交易人才還比較缺乏。很多券商都鼓勵大力發展固收業務。一些主導整個債券部門的強勢主管，內控部門也讓他三分。”

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